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中岩投资股权母基金管理合伙人单世强:为什么

发表时间:2019-09-11

  单世强先生目前主要负责中岩投资股权母基金PSD策略的产品执行,以及产品投资后管理。

  单世强先生拥有西安交通大学学士学位、北京大学硕士学位。他曾先后任职于联合利华(Unilever),国内知名PE机构消费、服务和农业基金总经理,合伙人,专注于消费、服务、金融和农业领域的行业研究和投资,带领的消费、农业和服务团队分别荣获“清科集团2012年至2015年度中国股权投资排名榜单相关领域投资机构十强”。拥有丰富的一级市场股权投资经验。

  您曾经供职于全球知名的企业——联合利华,也在国内知名PE机构工作过,既有实业经验,也有投资经验,您认为实业的经验,会对投资带来哪些优势?

  单世强:由于股权投资行业在中国兴起较晚、仍在快速发展中,国内的股权投资行业同国外成熟市场相比,还有很大区别。在国外成熟的股权投资机构里,从业人员通常需要具有相关领域的实业从业经验或者科研经验的。这些具有实业经验的投资人(例如消费品、医药、材料、TMT等细分行业尤为明显),由于他们对某个行业了解较为深入,在做出投资决策时,往往更具有认知优势,进而才能更准更多的投中好的标的。

  金融本质上是一个服务行业, “金融服务于实体”这句话大家可能都听过但很少去敬畏,这句话的更深的理解可以是:金融必须要有根基的,不能独立繁荣,不能向虚、绝不能空转。如果金融违背了实体经济的客观规律,终将会出现大量的金融问题,例如大家所熟知的麦道夫骗局、P2P爆雷,杠杆股市泡沫破裂等,其实都是金融产品空转的恶果。股权投资在所有的金融产品中,“服务于实体,收益于实体,与实体经济共兴衰”的属性更加明显。基于刚才所述,大家应该理解了为什么国外业绩长青的股权投资机构的投资经理中很少有顶尖名校的应届毕业生。

  对于我来说,实业的经历,可以更有效的帮助投资者,或者帮助投资机构去理解金融服务实体的本质:应该获取哪个行业的收益?该利用怎样的投资判断体系去盈利?如果不对实业进行敬畏、不了解实业,可能对实业内部的规律就不清晰,这样的后果是:拍着脑袋去做决定,或许会做一些不符合行业规则的投资判断。我觉得实业经验在这方面对我的帮助很大,这种经历让我不违背企业和行业发展的客观规律,以及金融投资的本质,不那么幻想和务虚。

  总之,这一段实业经验给我带来的优势就是有机会在投资过程中更多的看得着、更好的投的准。所以,我认为实业经验对于投资判断/认知水平来说是一个很重要的优势。

  单世强:十五年前的外企在当时在经营管理方面还是有某些比较优势吧,我认为部分可适用的好经验已经应用在中岩股权母基金的产品管理上了。首先是工作执行的标准化及流程化,即:要通过不断完善的管控流程及不断优化的工作标准来持续打造好的股权投资产品;其次职业素养的整体塑造,比如职业化的工作态度和专业专注的职业能力要求等,例如公司倡导的“以专业不足为耻/欲做投资必先深研”等职业理念,已在团队内部成为共识。

  单世强:让我印象深刻的项目很多,但我还是想基于中岩股权母基金的投资策略,通过一个项目,加深投资者对中岩股权母基金投资策略的理解。

  这是一家中岩股权母基金已投企业,主要生产高精尖的大型医疗设备。目前这个行业的中高端产品,80%都来源于世界知名企业:飞利浦、西门子、松下等。在这样的环境下,此类设备的国产化是一件很难的事,而该公司凭借自己的研发能力,打破了外国企业的垄断,产品已形成同质价更优,同价质更优的局面,技术迭代路线上不同于既有行业巨头,企业发展的非常好。之所以想说这个项目,是想和大家分享,中岩股权母基金在选择管理人和选择投资标的的时候,确实是回归了股权投资的本质——具有先进生产力/有效提升社会生产效率的且标的。而不是仅看那些“博眼球”、“高热点”,“高关注度”的行业。类似的项目在中岩的股权投资母基金中还有很多,确实能够有效的让我们的客户/出资人把握和有效参与新经济中的企业成长红利。

  单世强:投资者往往关心单个明星项目盈利倍数,而忽略了基金的整体表现。进而可能忽视了获取收益才做投资的本源,而获取收益一定要在流动性的基础上才有意义。从股权投资行业的历史数据看,任何一个管理人,如果在管和退的方面做的不好,基金各项业绩指标都会大受影响。比如

  对于长周期产品存续期间的管理,和整个项目退出计划尤为重要,金融行业内流行一句话:越是长周期的产品,退和管对金融产品的重要程度可能会更高。当然也有人曾开玩笑式的描述基金投后管理:三分投七分管。这个比例我们没有量化测算过。当前国内的母基金可分为两类:一类是拼盘式基金。例如,一共选中十个机构,每个机构投资5000万,然后拼成一个五个亿的基金,然后散售给普通投资者。另外一类是真正的母基金,尤其是在投后的退和管方面,有重大主动管理能力的基金,这类基金也被称为主动管理型基金。以中岩股权母基金为代表的使用PSD策略的母基金,就是此类主动管理型基金的代表,这种主动管理型方式是一种优秀的方式,在长达三四十年的运作过程中,业绩较好,而且在欧美早已被验证过。

  股权投资是一个长周期产品,90jpg九龙闪电图库网址!而基金的流动性管理,收益预期管理和追加型追踪型直投机会的把握等,就要靠投后去做好。对于有些基金来说,所投资的一个项目已经有浮盈了且有退出机会,是卖掉这个项目还是不卖?这是很重要的一个事情。对于一些不良资产,或者说投资不太成功的项目,应按照什么样的方式处置?是不是早处置比晚处置要更好?这也是投后管理重要性的体现。另外现在的金融产品越来越专业化,作为非专业的投资人,如何去判断管理人,或者如何去监控这些管理人的行为(包括管理人的道德风险,投资有效性等问题),都要靠投后的管和退来监督和管控。

  单世强:我认为,当前业内一些机构的投资策略或运营方式的借鉴和学习的行业风气还不太浓。当前,业内有些机构只关注眼前产品的运营,而没有去更多的借鉴历史经验。例如对既有的欧美成熟产品,或者是欧美长周期产品业绩和策略进行对比分析,从而提炼出符合国内客户或股权市场的内容。在此方面中岩投资就做了大量的历史数据和投资模型的对比分析,进而形成了中岩股权母基金的PSD投资模型。

  另外,当下一级市场的母基金产品管理方更多的是依靠于经理人的个人主动性,而没有形成公司内部的投后工作流程化或者标准化。各家有各家的一亩三分地的方法,都是看着自己小圈子里点事情,没有从整个行业发展的眼光去看待投后工作,去提炼出一些方法论:例如哪些应该坚持?哪些是错的,应该优化?甚至某些中小机构,存在大量的客户无存续管理服务,产品无后续监督管理。而与之形成对比的是,中岩股权母基金的产品在投后管理方面已经跟行业其他的中小机构、甚至某些知名的机构,形成了比较大的专业度差异。在这方面,中岩投资股权母基金产品一直在进步,一直在提升,而且确实已经与同业的其他机构,拉开了距离。

  单世强:第一点是中岩股权母基金PSD策略的确定和执行。中岩股权母基金的投资策略要不停的优化,比如说被国外历史数据长期验证优秀的PSD模式到底如何做?国内的市场如何优化,才能让这个策略更加有效?这是未来在投后管理方面,要去特别关注的一点。

  第二点,因为P策略是母基金的布局事项,S策略倾向于布局和优化投资机构事项。那么投后事项对于D策略的挖掘,也就是对追踪型追加型投资机会的挖掘,就显得尤为重要。这一点在中岩股权母基金的投后工作中,会占一个很大的权重,因为做好这一点,确实有机会给投资者带来超额收益。

  此外,我还会关注流动性和收益管理。对于非专业投资者来说,“流动性和收益管理”这个词可能有点陌生。我举个例子,投资者投了100元,A情况,经过了七年的时间,100元升值成500元,B情况:这个客户投了100元钱,但是他在第五年的时候有机会以450元钱的价格退出,那么理论上450元,比500元钱要少,对不对?

  但是通过在流动性考虑的基础上,投资五年能回款450元,和投资七年回款500元,这两者一个是给客户五年带来的流动性,一个是在七年带来的流动性,两者有巨大的差异。另外客户的IRR也有巨大的差异,通过专业判断,B方式更为科学和合理。通过这个小例子,大家大概能明白为何母基金的投后管理,在流动性预期管理方面有巨大的价值。因为它确实有机会给投资者创造更好的现金回款,或者是更高的内含报酬率。


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